Le PER de Shiller expliqué : bien interpréter les niveaux de valorisation
Le PER classique compare le cours au bénéfice d’une seule année — il est donc otage du cycle des profits : le marché paraît bon marché en haut de cycle et absurdement cher en récession. Robert Shiller résout le problème en rapportant le cours au bénéfice moyen des dix dernières années, corrigé de l’inflation. Ce CAPE (Cyclically Adjusted P/E) est sans doute l’indicateur de valorisation le plus cité pour des marchés actions entiers.
La question clé : que dit vraiment un PER de Shiller élevé — et que ne dit-il pas ?
CAPE : méthodologie et pouvoir prédictif historique
En lissant sur dix ans, le CAPE filtre les variations cycliques des bénéfices. Pour le marché américain, la moyenne historique de long terme se situe autour de 16 à 17 ; les extrêmes ont été atteints en 1929 (environ 30) et lors de la bulle internet en 2000 (environ 44). Depuis les années 1990, la moyenne est toutefois nettement plus élevée — ce qui complique l’interprétation.
Le constat empirique central : plus le CAPE est élevé à l’entrée, plus les rendements réels des 10 à 15 années suivantes ont été faibles en moyenne. La relation est statistiquement solide, mais c’est une tendance à forte dispersion — pas un outil de prévision ponctuelle. Un CAPE de 35 ne dit pas « krach », mais : le rendement attendu à partir de là est inférieur aux 7–8 % annuels nominaux historiques.
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L’indicateur Buffett en complément
L’indicateur Buffett rapporte la capitalisation boursière totale d’un pays à son PIB. Des niveaux nettement supérieurs à 100 % étaient historiquement jugés chers ; pour les États-Unis, il se situe bien au-delà depuis des années. Les deux indicateurs mesurent des choses proches, avec des faiblesses différentes :
| Indicateur | Mesure | Faiblesse principale |
|---|---|---|
| PER de Shiller (CAPE) | Cours vs bénéfices réels sur 10 ans | La composition sectorielle et les normes comptables déplacent le niveau « normal » sur des décennies |
| Indicateur Buffett | Capitalisation vs PIB | Ignore les bénéfices à l’étranger — les groupes américains en réalisent une grande partie hors des États-Unis |
Limites : la valorisation n’est pas un signal de timing
Les marchés peuvent rester « trop chers » pendant des années : qui serait sorti au franchissement de la moyenne historique du CAPE aurait manqué une grande partie de la hausse depuis 2013. Le niveau des taux joue aussi — des taux bas justifient des valorisations plus élevées dans les modèles d’actualisation, la comparaison entre décennies part donc d’une base biaisée.
Bien utilisé, le PER de Shiller est un outil de gestion des attentes : à valorisations élevées, planifiez plus prudemment (taux d’épargne, taux de retrait, hypothèses de rendement) au lieu de chercher à sortir au bon moment. Si la valorisation alimente votre allocation d’actifs, ajustez les pondérations graduellement — et distinguez-la clairement des indicateurs de sentiment comme le Fear & Greed Index, qui mesurent l’humeur à court terme, pas la valorisation de long terme.
Questions fréquentes
Qu’est-ce qu’un PER de Shiller « normal » ?
Historiquement, la moyenne américaine se situait autour de 16 à 17, structurellement plus haut depuis les années 1990. Les niveaux supérieurs à 30 étaient rares et accompagnés, en moyenne, de rendements ultérieurs inférieurs à la moyenne.
Faut-il vendre quand le CAPE est élevé ?
Non. Le CAPE n’a aucun pouvoir de timing — les marchés restent souvent des années au-dessus de leurs moyennes historiques. Il sert à calibrer les attentes de rendement, pas de signal d’entrée ou de sortie.
Pourquoi le CAPE et l’indicateur Buffett divergent-ils parfois ?
Ils utilisent des bases différentes : bénéfice moyen réel vs PIB. Bénéfices à l’étranger, composition sectorielle et niveau des taux les affectent différemment — d’où leur rôle de simple repère approximatif.
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